公司是PCB行业的领军企业。公司专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板PCB的制造和销售,经营稳健,产品结构优秀,盈利能力强,是国内PCB行业的“高富帅”。产品广泛应用于计算机及相关设备、电子消费品、通信产品、工业控制、汽车电子、医疗仪器等行业。基于业内良好的口碑,公司优质客户数量众多,客户粘性较大。
   
汽车PCB开启未来增长动能。公司未来业务重点在汽车电子、消费电子、工业控制。目前公司产品主要应用到汽车的安全系统、车载系统和动力电源系统,面向汽车集成商供货。预计未来汽车PCB占比会进一步提升,开启新一轮增长动能。
   
公司盈利能力逐步提升。随着客户结构逐步改善,从2010年至2015年,公司毛利率由21.64%提升到24.31%。其中,2016年上半年公司毛利率达到27.98%。随着公司不断完善产品结构,公司盈利能力会进一步提升。
   
募投项目弹性空间大。为了规避市场风险,保持稳健经营,公司前期放缓了募投项目的实施进度。经测算,年产110万平方米多层印刷线路板项目,正常生产年销售收入为15.5亿元,净利润为1.78亿。年产45万平方米HDI印刷线路板项目,正常生产年销售收入为10.1亿元,净利润为1.69亿。我们认为随着后期募投项目的逐步达产,能提供较大营收弹性。
   
我们预计公司2016-2018年归母净利润5.59亿、6.63亿、7.79亿:EPS为1.12元、1.33元、1.56元,对应9月22日收盘价(28.57元/股)PE分别为25倍、21倍、18倍。鉴于公司在行业的地位和未来的成长性,给予“推荐”评级。
   
风险提示:铜箔产能扩张超预期,汽车电子需求不达预期,PCB行业景气度不达预期,募投项目不达预期。