事项:
   
近期,我们对依顿电子进行了调研,对于公司业务的发展情况以及未来PCB行业发展趋势进行了探讨,特将调研情况进行整理,供参考。
   
投资要点
   
1. 产业内移,汽车PCB前景向好,成为公司新增长极
   
公司判断汽车的电子化和智能化将成为推动汽车PCB产业的主要动力。近年来全球PCB行业增速放缓,产业逐步向中国大陆转移,国内企业全球话语权正逐步提升。汽车电子化是大势所趋,ADAS、座舱电子化、新能源等领域对于PCB产生巨大需求。汽车PCB成为PCB行业最重要增长点。目前公司高附加值的汽车电子用PCB占比从上市初的10%提升到了现在的30%,未来将继续加重占比,有望超过50%,持续提升公司整体的毛利水平。
   
2.服务优质客户,盈利能力较好,谨慎扩产保证灵活性
   
公司专注与服务优质客户,以高端产品为主。公司拥有诸如捷普、伟创力、华为等众多海内外优质客户,具备较好利润空间;汽车PCB产品线拥有众多汽车电子一级供应商客户,并获得车厂直接认证,彰显公司产品质量水平。公司目前毛利率已逾29%,净利率接近20%,是业内盈利能力最强的PCB公司。公司结合产业形势,谨慎扩产,保证利润空间,目前公司账上有30亿现金,其中接近17亿是以外汇形式存在,汇兑收益较好,且高额账面现金能保证公司后续灵活性。
   
3.投资建议:
   
公司一直专注于高精度、高密度多层PCB的制造与销售,是国内PCB行业的领先者之一,公司目前业务结构调整情况较好,客户拓展顺利,在新客户中汽车板业务占比较多,未来盈利能力持续看好。考虑到汽车板行业的高增长,公司明年大概率做到6亿以上的净利润。我们预计公司2016-2018 EPS分别为1.23、1.46、1.76元,对应PE分别为27倍、23倍、19倍,首次覆盖,推荐评级。
   
4.风险提示:
   
汽车PCB市场发展不及预期、上游原材料大幅涨价。